市场情绪已经变了。以前的回调是局部调整，现在的下跌是从资金端开始的一—银行收紧信贷，开发商不敢拿地，投资者持币观望。这三个环节同时冷下来，後面的下跌只会更快。」
中野良安静地听完，点了点头，然後转头看向桐生也哉。
「桐生君，你怎麽看？」
桐生也哉从刚才开始，一直跟在两人身後半步的位置，安静地听着。
他手里拎着公文包，目光落在走廊尽头那扇窗外的天色上。
这个问题，他已经等了很久。
「行长，我的看法是，东京圈现在的下跌，只是前奏。」
中野良的眉毛微微动了一下。
松本隆弘也侧过头来，目光落在他脸上。
「前奏？」
「对。」
桐生也哉的语气很平。
「刚才松本次长说，回调是市场在消化过度上涨。这一点，从基本面看没错。但有一个变量，比地价的涨跌本身更危险。」
「什麽变量？」
中野良问道。
「资金的退潮速度。」
桐生也哉说道。
「泡沫最热的那几年，推动地价上涨的不是真实需求，是银行的信贷扩张。地价涨，银行敢放款：银行放款，地价又涨。这是一个自我强化的循环。」
「现在这个循环已经反过来了。」
「开发商不敢拿地，是因为银行在收紧信贷；银行收紧信贷，是因为监管在收紧资本充足率；
监管收紧资本充足率，是因为不良债权在冒头。」
「这个链条一旦启动，反转的速度会比上涨的时候快得多。」
他顿了一下，看着中野良的眼睛。
「上涨用了三到五年，下跌可能只需要一年不到的时间。」
一年不到，实际上只要六个月。
桐生也哉故意没说那麽夸张。
但即便如此，中野良和松本隆弘对视一眼，还是觉得桐生也哉有些悲观了。
中野良开口：「桐生君，你这话说得有点太悲观了。」
桐生也哉看着他，没有回避。
「行长，我不是在唱衰日本经济。但银行的资产质量，从来不是由经济增速决定的，是由抵押物的变现能力决定的。」
「现在东京的地价还在高位，银行的抵押物覆盖率看起来没问题。但如果地价在半年内跌掉三到四成，很多原来看起来正常的
…。。